上半年表现平淡，微电网向好趋势不改

安科瑞(300286)

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5.38亿元，同比+8.89%；归母净利润1.00亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+1.51%。单二季度公司实现营业收入3.08亿元，同比+7.25%；归母净利润0.59亿元，同比-8.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-10.86%。

投资要点：

23H1公司业绩小幅增长，毛利率全线提升。公司全线业务毛利率提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/电量传感器业务毛利率分别+2.18/2.02/2.52/1.83pct，23H1综合毛利率为48.29%，同比+2.17pct；净利率为18.65%，同比-0.67pct，主要是销售和研发投入提升，销售费用率为12.92%，同比+3.18pct，研发费用率为12.20%，同比+1.81pct。销售费用主要以职工薪酬费用增长为主，我们认为这传达出公司正在积极扩张销售渠道的信号，但业绩尚未在当期贡献。

拟定增投向微电网研发，看好EMS3.0带来的盈利能力提升。2023年7月公司发布公告，拟定向发行不超过公司总股本的30%，即不超过0.64亿股，募集不超过8亿元，其中4.5亿元投入研发总部及企业微电网系统升级项目，1.1亿元投入企业微电网产品技术改造项目，2.4亿元用于补充流动资金。本次定增将利于公司加速产品迭代，提升公司智能装备制造能力。目前，公司主推EMS2.0产品，EMS3.0已完成产品研发架构，功能正在逐步完善。EMS3.0在2.0的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动，能够极大满足用户智慧用电等多样化需求。EMS3.0能够满足客户更多需求，有望为公司带来单个客户收入的提升和盈利能力的提升。

新型电力系统下电网形态转变，分布式电网将参与电力系统调节。国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，提出到2030年，分布式智能电网快速发展、促进新能源就地就近开发利用，推动传统电力发输配用向全面感知、双向互动、智能高效转变，源网荷储协调能力大幅提升等发展目标。随着分布式能源、工商业储能等用户侧新主体的快速发展，微电网建设势在必行，其既能对大电网起到调节作用、促进新能源消纳，又能提升企业用能质量、为企业节约用能成本。目前微电网渗透率仍较低，假设微电网平均单价100万元、渗透率40%，其市场规模将达到8000亿元，蓝海市场大有可为。

盈利预测：公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，在能耗双控、工商业用电提升的背景下，微电网渗透率有望快速提升。考虑到公司在销售、研发方面加大投入力度，相应的投入产生业绩贡献仍需时间，我们对公司盈利预测进行了调整，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.36、3.39、4.60亿元（前值分别为2.61、3.71、5.10亿元），对应PE分别为26、18、13倍，目标价38.42元（2023年35x），维持“持有”评级。

风险提示：未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险；政策不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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