信邦制药(002390)：业绩受疫情影响承压 中药饮片业务逆势增长

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事件：公司发布 2022年年报，2022年实现收入63.5亿元，同比-1.9%，归母净利润2.2亿元，同比-17.7%，扣非后约2.2亿元，同比-22.6%。22Q4 单季度实现收入16.6 亿元，同比约-4.9%，归母净利润-0.2 亿元，同比-124.6%，扣非后约为0.2 亿元。

受疫情影响公司业绩承压，2023 年有望实现业绩修复。2022 年公司收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降22.6%。其中医疗服务板块收入同比下降10.2%，医药流通板块同比下降1.5%，医疗服务板块及医药流通板块受疫情影响大，随着疫情逐步放开，两板块有望实现业绩修复。

医疗服务板块受疫情影响，长期仍然具备发展潜力。受2022 年疫情影响，公司旗下医院全年门诊量、手术量等均有下降。但由于贵州省肿瘤医疗服务需求空间大，省内缺乏优质医疗资源，公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，预计随疫情散去收入将持续增长。目前，公司旗下拥有7 家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张。2022年公司医疗服务板块收入18.6 亿，同比-10.2%，受疫情影响占收入比重有所下降。其中肿瘤医院实现收入9.2亿元（同比-15%），净利润0.37 亿元（-45.7%），盈利能力有所下降；其余综合医院实现收入9.4 亿元（-4.9%）。随着疫情的退散，公司医疗服务板块有望快速恢复并保持稳健增长。

医药流通板块略有下滑，医药制造板块实现逆势增长。公司医药流通业务销售网络覆盖全省，已形成全品类配送体系，具有区域性集团化企业优势，2022 年收入实现52.8 亿元，同比-1.5%。受中药政策利好，中药饮片销售大幅提升，2021 年公司医药制造板块收入7.9 亿元，同比+12.23%，其中中药饮片实现收入4.2 亿元，同比+36.3%。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为3 亿元、3.5 亿元和4.4亿元，EPS 分别为0.15 元、0.18 元、0.23 元，当前股价对应2023-2025年PE 分别为31、26、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：医院收入不及预期风险；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

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